合肥三洋:短期估值已合理 长期发展向好
2012-06-05 10:07:06   来源:http://www.hqcx.net   评论:0 点击:

  投资逻辑  上半年难有较快增长,但全年收入目标50 亿不变,通过加大市场投入实现。今年以来国内洗衣机需求不

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  投资逻辑

  上半年难有较快增长,但全年收入目标50 亿不变,通过加大市场投入实现。今年以来国内洗衣机需求不振,尤其是一二线城市需求的下滑,对以中高端产品为主的合肥三洋影响较大,公司1Q12 业绩同比基本持平,从我们对行业和公司的跟踪来看,预计1H12 公司业绩小幅增长的可能性较大。

  但公司全年50 亿收入目标不会轻易改变,节能补贴的出台对产品结构好的合肥三洋更加有利,但为完成目标下半年仍有必要加大市场投入,净利率或将因此下滑。

  产品多元化和渠道扩张是公司增长驱动力。公司产品开始走多元化道路,冰箱现已销售20 万台(均价约2000 元),今年力争实现50 万台,但尚不能贡献利润。电机保守估计120 万台(去年近100 万台),生活电器如微波炉也将有较高增长;渠道方面,以往较依赖大连锁渠道,目前渠道工作重点是增加非大连锁渠道的收入,今年增加销售网点约2000 家(重点三四级市场),电商销售规模去年约1 亿,今年力争增长150-200%,并增加出口。短期内无论新产品还是新渠道,都需要公司在资源上进行投入,耕耘期主要带来规模的增长,费用的上升将影响利润增长。

  多品牌是公司长期发展的基础,帝度是未来公司主打品牌。目前公司同时运作三洋和帝度两个品牌,帝度洗衣机的定位更高,是公司未来主打品牌。大力发展自主品牌一方面可增加出口,提升盈利能力;另一方面也是为3-5 年后三洋品牌可能被收回而做准备(明年到期预计续签的可能性较大)。三洋和帝度市场定位中高端,公司未来有可能向低端产品延伸。

  盈利调整及投资建议

  预计公司 2012-2014 年收入分别为50.0、57.4、63.5 亿元,增速28.6%、14.7%、10.6%;EPS 分别为0.678 、0.778 、0.885 元,净利润增速12.5%、14.7%、13.8%。

  从行业和公司自身情况来看,中报难有较高增长,持平或微增的可能性较大;全年公司会尽力完成50 亿收入目标,但行业需求不旺的情况下,追求规模扩大将牺牲利润增长。长期来看,公司技术优秀,产品多元化和渠道扩张使公司仍有较大外延式增长空间,看好公司长期发展。公司现价8.99元,对应13.3X12PE/11.6X13PE,短期估值已合理,6-12 个月合理价格为9.33-10.18 元,对应15X12PE/12X13PE,维持增持评级。

提示:本文属于研究报告栏目,仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法,并非正式的新闻报道,本网不保证其真实性和客观性,一切有关该股的有效信息,以沪深交易所的公告为准,敬请投资者注意风险。

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