东兴证券:经济弱复苏下的结构性机会
2013-04-04 16:58:36   来源:环球财讯网   评论:0 点击:

  宏观经济  由于3月份上中下游工业品价格普遍下跌,预计3月PPI终结此前持续回升态势(其中1、2月持平于-1.6%),同比下滑至-2%左右(约为-2%--2.2%)。预计3月CPI回落至2.4%左右(区间2.3-2.5%),较2月的3.2%明显...

  宏观经济

  由于3月份上中下游工业品价格普遍下跌,预计3月PPI终结此前持续回升态势(其中1、2月持平于-1.6%),同比下滑至-2%左右(约为-2%--2.2%)。预计3月CPI回落至2.4%左右(区间2.3-2.5%),较2月的3.2%明显下降。预计4月CPI中枢小幅回升至2.5%,PPI大体持平于3月的-2%。预计1季度GDP由去年4季度的7.9%回落至7.6-7.9%的水平,当前市场一致预期为1季度GDP同比持续回升至8%。

  由于经济基本面欠佳,当前货币政策从紧或稳健趋紧的可能性不大,维持中性判断。

  市场趋势

  我们分析,银行理财池的整顿可能意味着政府对非信贷类融资存在一定程度收紧的意图。如果政策严格执行,传导路径可能体现在:(一)信托和委托贷款绝对量开始出现收缩,社会综合融资成本可能出现一定程度的上浮。这一点将逐步在3、4月的社会融资总量和信托产品的发行量中得到检验。(二)基建或房地产的施工项目或新开工项目可能出现一定程度的放缓。(三)目前上无法断定对于非信贷类融资增量的控制是否会导致部分存量的信用风险,城投债的信用利差将是主要的监测角度,在政策公布后,我们还没有发现信用利差异动的迹象,但我们判未来断震荡向上的可能性偏大。

  上周末公布京沪渝“国五条”的细则。由于在两会之前市场对政策的预期应经存在一定程度的消化,并且目前三个直辖市的细则并没有超出市场的预期,我们判断对短期市场影响可能相对弱化,后续需要观测成交量的变化再做判断。由于之前房地产政策预期已经消化,并且地方细则较为“暧昧”,短期可能会引起A股反弹,但整体4月或二季度的情况还要结合更多因素判断。

  对于4月或整个二季度市场趋势的判断,我们将变量放在一个中长期的时间跨度中来比较。基于社会资产负债环境的分析框架,我们认为影响2013年影响A股投资环境的重要变量包括,宏观流动性、房地产调控、影子银行政策、经济\盈利预期变化、IPO和再融资,以及美元趋势。其中乐观的宏观流动性、房地产政策预期已经在一季度率先产生变化;3月下旬银监会[8]号文件打破了投资者对影子银行融资体系的乐观预期;未来需要进一步检验的是经济“弱复苏”预期,IPO+再融资预期,以及美国货币政策预期,但从目前来看,后面的三个变量出现积极变化的概率较小,并且不足以推动风险溢价下降。因此我们判断2季度风险偏好比一季度更强的概率比较小,而随着央行资金回笼的延续和影子银行整顿,无风险收益率和社会融资成本也难以比去年4季度和今年1季度更低,这将整体压制A股估值回升的高度。

  行业配置

  目前指数的支撑来自于弱复苏仍有证据支撑(包括盈利仍在继续改善),压力来自于流动性环境回归中性,但我们怀疑流动性中性和经济“弱复苏”的这种预期组合在二季度仍能持续的概率不大,要么表现为复苏趋弱,要么表现为流动性趋紧,因此我们大体判断二季度A股表现为箱体震荡或调整,现阶段仓位重于结构,建议投资者择机降低仓位,结构上更加关注个股的性价比。在底仓配臵层面,必要消费品可以保持医药行业和食品饮料行业等在组合配臵中的超配,超配商贸零售行业,可选消费类保留超配汽车;另外,成长类板块可适度超配环保、通信设备;基于以上分析和我们研究所的特色品种,我们2013年4月重点推荐舒泰神、千金药业、掌趣科技、、大秦铁路、泰禾集团、惠博普、潮宏基、阳光照明、中捷股份、华宏科技。(东兴证券)

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