国泰君安:维达国际目标价降至11.5港元
2013-05-23 17:09:53   来源:环球财讯网   评论:0 点击:

我们昨天与维达管理层进行电话会议。受到产能限制和国内消费信心疲弱的影响,公司13年第1季度销售增长逊于预期,我

    我们昨天与维达管理层进行电话会议。受到产能限制和国内消费信心疲弱的影响,公司13年第1季度销售增长逊于预期,我们有数据支持上述原因为销售增长低于预期的理由。再者,维达市场份额仍然在上升。13年第1季度公司产品均价比12年下半年继续下跌但于4月反弹,但与人民币升值关系比较大。虽然木浆价格持续上升,但维达低价木浆库存不少,加上13年采购原纸数量远比12年少,我们预期13年公司木浆成本与12年相距不大。然而,由于均价下跌加上三江厂房租金入账,毛利率将受到负面影响。

    维达暂时没有打算调整产能扩张的步伐。然而,公司将于销量增长及净利中取得较好的平衡,我们相信该策略将减轻市场对维达积极推广所引起的均价下跌及推广费用上升的担忧。由于均价及销量增长或低于预期,但部分被低木浆成本假设及汇兑收益抵消,我们轻微下调13年公司每股净利3.7%。我们预期维达于2013-2015年每股净利分别为0.601、0.743及0.925港元,同比分别增长10.1%、23.6%及24.5%。

    国内人均生活用纸消费量及品牌知名度上升均支持维达积极扩充产能,但短期净利将受到均价疲弱及高营销开支的负面影响。我们认为现价已反映该等负面因素,估值合理,我们重申维达的投资评级为“收集”,但目标价下调至11.5港元,相当于公司13年、14年及15年市盈率分别为19.1、15.5及12.4倍。

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