穆迪:确认复星Ba3的公司家族评级
2014-05-29 08:24:28   来源:环球财讯网   评论:0 点击:

香港,2014年5月22日—穆迪投资者服务公司已确认复星国际有限公司Ba3的公司家族评级和B1的高级无抵押债务评级、Sp

  香港,2014年5月22日—穆迪投资者服务公司已确认复星国际有限公司Ba3的公司家族评级和B1的高级无抵押债务评级、Sparkle Assets Limited所发行的高级无抵押债券的B1评级。

  评级展望为负面。

  此次评级行动结束了穆迪于2014年1月13日开始对复星进行的下调复评,复评的原因是该公司宣布赢得对Caixa Seguros e Saúde, SGPS, S.A. (CSS,未评级)的竞标。后者是葡萄牙国有银行Caixa Geral de Depósitos, S.A. (Ba3/负面)的保险(放心保)子公司。

  评级理据

  穆迪在复星完成收购CSS及发布配股结果后确认了复星Ba3的公司家族评级和B1的高级无抵押债务评级。两项交易的条件均基本符合穆迪的预期。

  配股将为复星增加约48亿港元新股本。

  穆迪副总裁/高级分析师蔡慧称:“配股将为复星10.38亿欧元收购CSS的交易以及2013年达成的其他收购交易提供部分资金。”

  作为复星的国际市场主分析师,蔡慧表示:“复星的配股及其核心子公司之一上海复星医药(集团)股份有限公司(未评级)增发股票表明,复星有通过改善资本结构来降低财务风险的意愿。”

  穆迪副总裁/高级信用评级主任胡凯称:“虽然CSS增强了复星的业务多样化,但后者在整合前者业务及管理扩大后的保险业务方面面临较大的执行风险。”

  作为复星的本地市场主分析师,胡凯指出:“此外,复星的收购战略、高负债杠杆率和不利的行业环境继续对其评级产生压力,因此其评级展望为负面。其中不利的行业环境主要涉及该公司的钢铁、房地产和矿业等核心业务。”

  复星Ba3的公司家族评级受到下列因素支持:(1)多元化的业务;(2)以往的投资纪录;(3)支持投资的多种融资管道。

  但是,复星的评级受到下列因素制约:(1)强烈的增长意愿,快速发展及进军新业务导致执行与事件风险上升;(2)投资组合的收益和现金流的波动性较大;(3)财务指标相对于目前评级水平而言较弱。

  复星B1的高级无抵押债券评级考虑了结构性从属风险,原因是2013年底其子公司债务(包括中间控股公司)占总资产的29%。

  复星的流动性依然处于可控范围。该集团有大量现金和流动资产。2013年底,复星合并后的现金为人民币163亿元,可销售证券为人民币340亿元,可以应付2014年人民币310亿元的短期到期债务。

  复星在控股公司层面的流动资产(包括核心子公司的上市股票)足以支付未来12个月的到期债务。

  但是,该公司的收购战略增加了流动性风险。不过,穆迪预计复星可维持国内融资管道,并能够为其到期的短期债务再融资。

  鉴于复星的评级展望为负面,至少未来12-18个月其评级不大可能上调。

  但若发生以下情况,复星的评级展望可能会恢复稳定:(1)降低对举债增长的依赖,并在投资和资产出售方面节制有度;(2)顺利整合CSS,并从CSS得到预期的分红;(3)控股公司维持充裕的流动性。

  如果复星的合并调整后净债务/EBITDA比率低于5.5-6倍,调整后EBITDA/利息支出比率高于2.5-3倍,穆迪会考虑将其负面展望调整为稳定。

  另一方面,如果发生以下情况,复星的评级可能会被下调:(1)该公司继续大举举债增长;(2)因核心业务业绩不佳,或资产出售或融资的市场环境不利,导致其业务显著下滑;(3)收购CSS造成复星的或有负债大幅上升,或CSS的分红低于预期;或(4)复星的流动性严重恶化。

  下列信用指标将表明评级面临下调压力:合并调整后净债务/EBITDA比率长期高于7.0-7.5倍,调整后EBITDA/利息支出比率持续低于1.5-2倍。

  复星的评级在授予时是基于一些穆迪认为与其信用状况相关的因素,例如(1)该公司相对于行业内其他公司的业务风险及竞争状况;(2)该公司的资本结构及融资风险;(3)该公司短期至中期的预测表现;及(4)管理层的过往记录和风险承受度。这些特性都与复星的核心业务内外的其他发行人进行比较,穆迪认为该公司的评级是与一些具有类似信用风险的其他发行人的评级相近。

  (审校:刘满桃)

(编辑:和讯网站)

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