中投证券:联合光伏有望迎来一轮估值修复行情
2014-06-24 07:43:01   来源:环球财讯网   评论:0 点击:

联合光伏主营太阳能发电项目运营,目前已拥有的发电项目总装机容量达533MW。中国太阳能集团借壳686上市并注入光伏发电资

  联合光伏主营太阳能发电项目运营,目前已拥有的发电项目总装机容量达533MW。中国太阳能集团借壳686上市并注入光伏发电资产,使联合光伏由太阳能电池片生产企业转型为光伏发电项目运营商。截止2014年6月,公司已拥有总装机容量达到 533MW的13座光伏发电项目,其中93%为地面电站。

  联合光伏的商业模式是收购电站,持有运营并收取电费收入。公司的商业模式是收购已成熟的电站,持有并收取稳定的电费收入。为确保电站质量并使资产并购更加顺畅,在公司的牵头下,包括国电光伏、国电蒙电、保利新能源、国电南瑞以及 CETC 48在内的国有企业共同组成了 PGO 组织。组织成员均从事光伏行业且各有所长,在公司的协调组织下,电站建设与收购的流程更加顺畅并流水线化2013年公司完成了收购 23.8MW 的分布式项目。2014 年截止目前,公司已完成收购 310MW 地面电站,下半年有望再收购 205MW,预计全年总共完成 515MW。

  在政策的支持下,电站运营可获得丰厚的利润,但投资电站需要巨额资金,联合光伏存在资金压力。但公司背靠招商局,预计未来招商局将为公司提供更多直接支持,利好公司长期发展。虽然电站运营可获得丰厚的利润,但投资电站需要消耗巨额资金。公司目前在手现金相对较少,因此持续并购受到了资金瓶颈的限制但由于公司背靠招商局,并且招商局将加大在新能源、大数据等新兴行业中的投入,因此我们认为公司作为招商局旗下的新能源平台有望获得招商局更多的直接支持。其中不排除招商局将为公司提供低息贷款甚至直接注资公司的可能性。

  2014 年联合光伏亏损额将大幅下降,预计 2015 年公司将迎来业绩拐点。我们预计 2014 年联合光伏营业收入 7.86 亿港元,但由于电池业务持续亏损,且上半年主要的电站利用率还处于爬坡阶段,因此今年公司预计亏损-2.47 亿港元,但较2013 年已亏损大幅降低。由于公司将在今年底前出售 200MW 的电池片业务,因此 2015 年将不再受到电池业务的拖累,2015 年将是公司业绩的转折年。预计明年公司营业收入 10.73 亿港元,净利润 2.10 亿港元,折合 EPS 为 5.12 港仙。

  低估值为投资联合光伏提供了较大的安全边际,短期公司估值有望获得修复,给予目标价1.68港元。我们通过 FCFF 模型测算了公司目前已有资产的合理价值为68 亿港币。其远高于目前公司的总市值。从短期看,我们认为公司有望迎来一轮估值修复行情,给予目标价1.68港元。

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