袁志峰:趁最近的股价回调而买入中国宏桥
2014-11-11 07:21:22   来源:环球财讯网   评论:0 点击:

  中国宏桥(1378, $5.78)的股价由9月初的高位回落最多15%,同期表现逊于恒生指数8%。评论: 中国宏桥是国内其中一家领先的铝生产商,公司最近的股价弱势主要是源于 1) 强美元令铝价走弱; 2) 公司在9月份时以每股6.19元配售2.76亿新股,对每股盈利的摊薄效应约为4.5%,由于在配股时股价已自2013年底的水平累升34%,配股某程度上对投资气氛带来负面影响。然而,该股现时的估值仅相当于4.2倍2015市盈率及5.4%的股息率,而明年每股盈利的增长达18%,本行认为股价的下行空间有限。

  中国宏桥的优点是其低成本优势,这主要是源于公司无论发电及氧化铝的自给比重皆甚高。截至2014年6月底,公司的电力自给比例为71%,而氧化铝的自给比例为56%。根据公司现时的发展计划,在2015年底,电力的自给比重将会进一步提升至77%,而氧化铝的自给比重则会提升至75%。由于公司在2013年底印度尼西亚禁止出口铝土矿前买入了大量低价的铝土矿库存,公司在2014年上半年生产氧化铝所需的成本仅为每吨1,900元人民币,而期内市场的氧化铝价格2,300元人民币至2,500元人民币。同时间,由于公司拥有自己的火力发电设施,其电力的单位生产成本仅为每千瓦时0.22元人民币,而期内国内其他铝厂的购电成本约为每千瓦时0.43元人民币。由于电力及氧化铝是生产电解铝的主要成本来源(两者占铝生产成本逾70%),公司在上半年的铝生产单位成本为每吨8,739元人民币,而同期行业的平均铝生产成本为12,000元人民币水平。

  受惠于国内铝价在2014年第3季按季急升6%,中国宏桥旗下的全资公司山东宏桥新型材料有限公司(山东宏桥)在第3季的盈利达19亿元人民币,而上半年的盈利为22亿元人民币。在2014年首9个月,山东宏桥的盈利达41亿元人民币,相当于市场共识中国宏桥2014年全年盈利预测的79%。虽然由于美元转强,现时铝价已自3季度平均水平回落近2%,惟现水平仍高于上半年均价约4%。另外,中国宏桥的生产成本仍有下行空间,因公司在上半年落成的发电及氧化铝新设施将进一步推升公司的自给电及氧化铝比重,从而令公司第4季的盈利得到支持。

  本行预期中国宏桥在2014年及2015年的收入增长分别为18%及20%,而毛利率在今年跌3个百分点至24.7%后,明年将会因电力及氧化铝的自给比重进一步提升后反弹至26.1%。假设公司的销售及管理费用占营业额比例维持在1.8%水平,本行预期2014年及2015年公司的盈利将分别达54亿元人民币(每股盈利0.91元人民币)及66亿元人民币(每股盈利1.08元人民币),即今年的每股盈利将会倒退3%,而明年的每股盈利增长将为18%。股价现时相当于4.2倍2015年市盈率,本行认为估值便宜。由于公司是铝生产一体化的公司,而其在铝土矿的采购上亦有优势,因公司已跟澳洲及印度的铝土矿供货商签订了长期的定价供货协议,这将令公司继续成为低成本生产者,本行认为其估值应可获重估,本行因此建议买入,6个月目标价为6.9元,相当于5倍2015年市盈率。

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