三甲金融:下调莎莎的评级至中性
2014-11-20 09:06:13   来源:环球财讯网   评论:0 点击:

  我们下调莎莎的评级至中性。鉴于莎莎在香港折扣化妆品市场的独特主导地位,我们继续看好其长期前景。然而,由于内地访港旅客数目/消费放缓速度快于预期,加上香港消费气氛不理想,我们认为公司短期前景仅属一般。尽管香港租金压力放缓,但由于租金调整的影响,我们认为效用实际较小。此外,管理层1)调整定价策略,提供更多折扣;2)增加非自家品牌的占比(导致品牌结构变差)以获得更多市占率,也很可能延长利润压力。3季度至今的销售表现平平,11月1-16日港澳市场收入增长4%,同店销售增长0.3%,不过较 10月 1日至11月16日收入上升 0.4%和 SSS跌2.4%比较有所改善。尽管亏损有收窄的趋势,但由于竞争压力日益严重(特别是来自网购的压力),我们对其中国业务发展仍然有怀疑。

  下调 FY15/16E 的SSS假设(由 5%/6.5%至 4%/5%)和利润率假设,相应下调净利润预测 15%/19%。我们现时预期净利润跌幅由 1H15 的5%扩大到 2H15的 11%,16 年改善至上升 8%。在缺乏催化剂的情况下,目前估值(17倍 16年市盈率)并不吸引,但高达4%的股息率应有助抵销股价下跌。目标价由 6.2 港元下调至 5港元,基于 15.3 倍16 年市盈率,与同业相当。

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