交银国际:华南城维持买入评级
2014-11-28 09:35:14   来源:环球财讯网   评论:0 点击:

  尽管利润率下降,但核心利润仍同比上升 43%。15 年上半年核心利润同比上升43%至 8.87 亿港元(7.7535, -0.0002, -0.00%),主要因为入账的物业销售收入增加。物业销售额同比上升59%至48 亿港元,主要来自郑州华南城(占全部的47%)的强劲物业销售和哈尔滨华南城(占全部的24%)的首次贡献。毛利率收缩到47%(去年同期:52%),主要由于期内入账金额中住宅物业的占比较多。上半年已签约销售金额同比上升18%至68 亿港元,41%来自郑州华南城。

  预期经常性收入将维持高增长。经常性收入同比急升 120%至 3.69 亿元,占总收入的 7%(去年同期:5%)。租金收入、物流/仓储和奥特莱斯的收入增加超过一倍。另一方面,电商收入仅1,010 万港元(去年同期:不适用;14年:1.89 亿港元),管理层并无计划将电商业务扩展到其他项目,但计划于郑州推行会员计划的第二阶段,预期15年电商业务贡献至少与 14 年看齐。我们相信公司仍需要一段时间加强电商平台,因此假设未来两年电商会员数目持平。管理层维持三年内经常性收入达到15-20亿元的目标。

  房地产业务和新业务均已上轨道。我们相信,由于非深圳项目的占比逐渐增加,毛利率下降早已在市场预期之内。经常性收入较高,抵销了开支增幅高于预期的影响。管理层预期重庆将于 14 年底/15 年初开始贡献,有信心 15 年签约销售额可达到180亿港元(15年的目标为 180-200 亿港元)。因新买地和建设速度加快,净负债率上升至 45%(2014 年 3 月:24%)。管理层认为 40-60%的净负债率为可接受水平。整体而言,我们认为房地产业务和新业务均已上轨道。

  维持买入评级。公司目前股价较物业资产净值 9港元折让 55.4%,如果把新业务也计算在内,则目前股价较综合资产净值 12.9 港元折让68.9%。我们维持买入评级和目标价 5.60 港元。该目标价是按照较物业资产净值折让 50%,以及新业务0.1-0.5 倍股价/资产净值的比率得出。

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