交银国际:普拉达失去增长轨道 给予沽出评级
2014-12-09 08:46:35   来源:环球财讯网   评论:0 点击:

  普拉达公布3Q15 经常性净利润下降50%(净利润-44%),远低于我们和市场预期,主要是由于沉重的经营利润率挤压(-10.5 个百分点至15.4%),受累于销售成本上升(+6.7 个百分点至41.5%)和销售去杠杆化的影响。另一个重要的负面因素是同店销售,我们估计同店销售跌幅从第二季度的3%显著扩大至第三季度的21%,主要是由于香港和澳门市场显著放缓(特别是由于10 月的抗争行动),其次是所有其他市场的旅客流量持续放缓。这令大中华区第三季度的收入从第二季度的1%增长转变成12%跌幅,这支持我们的观点,即集团过去几年最大增长的市场已不再是一个推动力,而是一种负累。我们认为对集团的不利影响因年轻/新店的比例较高而进一步放大。

  公司皮具业务(集团的主要销售产品)表现持续欠佳,是我们最为关注的问题。同时,宏观阻力构成行业特定的挑战无疑是一个关键的因素,我们认为普拉达似乎越来越受结构性问题所困扰,如产品设计错配、定价、库存管理,以及在快速转变的消费者口味和市场竞争持续加剧中过度膨胀。对于Miu Miu 而言,虽然过去几个季度它比普拉达的表现较好,我们对其前景抱持较市场和管理层不太乐观的态度,理由是其自身的品牌定位和标客户面临转向高端市场的挑战。这些因素,再加上一系列的持续发展的不利因素,包括(1)中国游客谨慎的奢侈品消费;(2)旅客流量持续放缓;(3)运营成本负担高企,因店铺效率下降和店铺亏损持续高企(因年轻/新店收支平衡期加长)而进一步加剧,我们认为将继续打击集团的销售和利润率。基于同店销售(从-3.5%/-3%至-8%/-6%)和利润率假设下降(经营利润率-4 个百分点/-2.5 个百分点至18.4%/19.7%),我们下调FY15/16E 净利润预测19%/15%,令我们的预测低于预期扩大至22%/29%。我们目前预计普拉达4Q15E 的经常性净利润将下降48%,FY16E 将会稳定并录得1%增长。

  尽管如此,基于持续的低可预见程度,我们的预测预计将持续于下行区间。加上我们近期下调预测后(Jan-FY16E 市盈率29.8 倍 vs.全球同业21 倍)估值过高,我们认为股份将会被进一步下调评级。我们重申行业首选「沽出」评级,目标价从40 港元进一步下调至30 港元。

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