“元宇宙第一股”，飞天云动是否名副其实？

9月21日，飞天云动披露聆讯后招股书，预计在月底启动香港IPO招股。想要成为“元宇宙第一股”，飞天云动的实力足够支持这个名号吗？今天我们将着重分析招股书中披露的财务业绩，看看飞天把“元宇宙”的故事说的如何。

飞天云动是国内AR/VR内容服务的领先供应商，凭借自研的AR/VR引擎布局元宇宙生态，为娱乐、互联网、电商、房产、文旅、教育、金融、汽车、直播等各行业企业实现数字化升级及业务扩充赋能。

据艾瑞咨询数据，从2021年收入来看，飞天云动在中国的AR/VR服务市场中排名第一，占市场份额的13.5%。除此之外，飞天在AR/VR内容及服务市场的市占率排名第一，占比从2020年末2.3%上升至2021年末2.6%，第二位的同业竞争者的市占率从1.7%下跌到0.9%，充分显示了公司的竞争优势，有能力在行业发展过程中不断巩固与扩张自身地位。

从收入上看，飞天云动业绩增长强劲，近三年营业收入复合增长率达54.02%。2021年全年、2022年第一季度的营业收入分别为人民币5.95、2.3亿元，同比增长75.8%、65.0%。

如果把收入按业务板块划分，飞天云动的收入由AR／VR业务、非AR／VR业务（IP及其它）两部分构成。目前，AR/VR业务是收入的主要部分，占比超过90%。从2018到2021年，来自AR／VR业务的收入为0.75亿元、1.89亿元、2.66亿元、5.58亿元；当期营收占比45．8％、75．3％、78．5％及93．8％。可见，从2019年开始，AR/VR业务逐渐成为飞天云动的收入支柱，独挑收入来源的“大梁”。

从净利润来看，公司2021年全年、2022年一季度的扣非调整后净利润分别为人民币1.05亿元、4,020万元。值得注意的是，2022Q1净利润为3821万，同比增长超过3倍。净利润的增长迅速可见飞天云动发展迅猛。

由于 AR/VR 内容形式在营销和电商场景的应用不断丰富，越来越多的广告主和商户也开始将营销预算投入到 AR/VR 服务中。因此，飞天云动 AR/VR 内容及服务业务持续扩张中。

从毛利率来看，2021Q1，2022Q1毛利率分别为26.9%、32.0%，毛利率稳步提升。从按业务划分来看，飞天云动的各业务板块毛利率均在提升。2021年全年至2022年一季度，AR/VR营销服务毛利率从21.7%上升至23%，AR/VR内容业务从46.2%上升至55.3%，AR/VR SaaS毛利率从54.7%上升至57.9%。毛利率的逐渐提升进一步反映了公司的技术效率、定价能力都在提升。

在费用方面，飞天云动的费用分配较为稳定。近三年分销及销售费用占比约为2.2%，行政费用约为2.4%，研发费用占比约为4.4%。值得一提的是，飞天云动的研发费用率较低。2019年、2020年和2021年，飞天云动的研发开支占比分别为4.6%、4.4%和3.6%。

飞天云动是如何运用较低费用率，来实现高盈利收入呢？和其他处于烧钱阶段的科技公司不同，飞天云动的自研技术引擎已经有了多年开发迭代基础。公司在商业化项目合作中构建了完善的技术体系和研发架构，积累深度的行业洞察，带动产品打磨与新产品开发。同时，飞天的业务模式时先服务大的平台客户打造模板，再把这个服务推广到小的平台企业。这种模式的好处是可以在与大客户合作是分摊研发成本，相关的研发支出在财务上计入了项目成本。同时借助大客户来“打广告”的商业模式，降低营销费用。因而研发效率高、试错成本低、有效控制销售开支，是公司在技术服务输出和研发上的显著特点。

AR/VR内容生产工具、平台、产品解决方案是资本青睐的的相关领域，作为一家在AR/VR内容服务技术领域的龙头企业，飞天云动或许是值得被进一步关注的标的。