近期，母婴股相关政策利好频出，生育补贴、免费学前教育、国产奶粉鼓励等信号在释放积极预期。国盛证券发布研报称，国家育儿补贴制度实施方案公布，婴配粉有望优先受益于育儿补贴等生育政策。另一方面，存量竞争加剧、产品同质化、线上流量成本走高，正在压缩行业利润空间。
在此分化格局下，以健合集团($H&H国际控股(HK|01112)$)其旗下合生元为代表的头部企业更具先发优势，其凭借覆盖孕期至儿童成长期的全品类奶粉+营养品矩阵，有望精准承接政策释放的新增需求。
同时，在生育补贴等政策有望推动系列长期制度性安排的预期下，资本市场对政策持续性的乐观预期，也有可能推动包括健合集团在内的母婴股估值修复。
支撑产品价值稳定性的因素是什么?
如何衡量一家企业在母婴行业中的潜在价值?其围绕产品、渠道实行的经营模式是首要因素。
相比行业其他品牌，合生元坚持“专业主义”与“长期主义”，一方面，在产品和品牌塑造上坚持专业化深耕，另一方面，长期坚持渠道赋能，与渠道合作伙伴共享长期价值。
专业主义：科学实证产品稳固价值
过去10多年间，合生元依托旗下的合生元营养与护理研究院(BINC)，在母乳营养研究领域长期深入探索，打造出像派星3段奶粉这样具备科学实证的产品，不断稳固产品和品牌价值。
基于富有竞争力的产品，合生元得到消费者对其专业品质认可，复购率进一步提升。同时，合生元长期的渠道精耕，推动其毛利水平的长期稳定。
2024年，合生元所在的健合集团婴幼儿营养及护理(BNC)板块实现19.73亿元营收，同比增长5.3%，毛利率提升至58.1%。进入2025年，随着持续获得新客，一季度BNC业务营收达11.4亿元，同比强劲增长25.3%。
需要指出的是，近年来合生元并未采取大规模价格补贴或促销投放政策，其产品线毛利率始终稳定在合理区间。
长期主义：稳步推进渠道精耕
另一方面，合生元的渠道运营模式深植长期主义基因，它跳出了“流量短平快转化”的行业惯性，而是与合作伙伴构建起深度绑定的长效合作生态。这种模式并非简单的供销关系，而是通过共享消费者信息、协同产品推广、共建服务标准，将渠道伙伴转化为品牌价值传递的共同体。
据了解，合生元已构建起覆盖全国的“全国头部母婴连锁+区域母婴+经销商网络+电商平台”的立体渠道结构，并持续围绕线下门店做精细化运营支持。
这类动作有两个可能的战略意义：一是增强门店的专业信任度，帮助终端完成消费者教育;二是在拉新成本高企的当下，提升用户生命周期价值(LTV)，延长品牌复购周期。
从现金数据上看，2024年，健合集团经营活动现金流净额为13.46亿元，较2023年的10.94亿元显著提升，企业运营效率良好。毛利率、现金流等核心指标的稳定，也侧面印证其经营模式的长期有效性。
据国盛证券测算，健合集团25H1婴幼儿奶粉销量同比实现高个位数增长，合生元在中国内地超高端市场份额由2024年13.0%提升至2025年5月的15.8%。
“专业主义”和“长期主义”构成了合生元当前的核心经营标签。但在竞争持续演化、行业结构不断调整的背景下，合生元这套“专业+长期”的组合打法，能否真正穿越周期、走出母婴赛道的稳健曲线?即将发布的半年报，或许会给出第一阶段的答案。
来源：合生元供稿
