这个夏天LABUBU火成半边天,从曼谷的旗舰店到巴黎卢浮宫的快闪店……抛开泡泡玛特虚拟属性的不确定性,确定性的因子“全球化方法论”已跨越潮玩行业,让它实现市值从150亿港元到3400亿港元的跃升。
不难看出,成功的全球化案例都孕育着相同的核心基因——全球资源整合与区域趋势洞察。
而这一模式,其实在许多优质标的上有所体现。我们可以举例熟知的品牌Swisse的母公司健合集团($H&H国际控股(HK|01112)$),
如今健合集团正在营养健康领域演绎相似的增长逻辑——通过并购Swisse、Solid Gold、Zesty Paws等全球优质品牌构建多极增长引擎,再以本土化运营实现渠道并用激活区域市场,最终形成“全球资源织网+区域洞察绣花”的闭环生态。
这一路径不仅重构了营养产业的价值评估体系,也或将为企业全球化3.0时代提供更可持续的增长范式。
全球资源整合的意义——保持多极增长
长期增长中的跨国企业特质之一,就是通过全球资源的生意落差,形成抗周期、抗风险的生态化结构。
健合集团的全球化布局以并购驱动、技术共享、供应链协同为主,同样保持可见性的优质资源流动。
具体来看,2015年以13.86亿澳元收购Swisse切入成人营养赛道,2020年收购Solid Gold素力高与Zesty Paws快乐一爪进军宠物营养领域,形成“宽且广”的业务格局,具备可想象的增长空间。
从业务成绩上看,2024年成人营养业务营收占比达51.3%,在大基数的基础上增长稳定。宠物营养业务则从2020年第四季度首次并表时0.26亿元,2024年交出近19倍业绩剧增的成绩,彻底摆脱对单一增长线路(婴幼儿奶粉)的依赖。
健合也由此从较为单一市场变成多市场布局,到如今逐步形成了全球化市场布局。不仅仅是对于赛道的转变,同时也是对市场的拓宽,充分展现穿越每个市场周期的跨国企业要素。
但全球化故事需要“结出果实”,才能受到资本重视。
如今,健合已在全球最大的几个核心市场站稳脚跟(中国、澳新、北美),成绩斐然。Swisse斯维诗继续在中国内地线上VHMS市场多年保持第一;澳新市场维生素品类市占率第一;Zesty Paws快乐一爪是美国最受认可的宠物补充品品牌;合生元在竞争激烈的中国超高端婴配奶粉市场排名前三。
全球研发与供应链资源的协同成效,也成为降低全球化企业运营成本压力的财务指标。
健合能够依托全球6大研发中心与11个生产基地,实现跨品类技术互通。据公开资料,其益生菌技术已从婴幼儿营养延伸至宠物食品开发、成人护肤品类等。
而且不难猜测,Zesty Paws快乐一爪进驻Costco、山姆会员店等北美主流渠道,该渠道必然同时为Swisse成人营养品提供流量入口,实现“一店多品”的渠道复用效应。
有观点认为,这些大型会员制仓储超市在当地拥有庞大的中产消费群体,后者消费能力强且对商品品质有较高要求。通过对此类高端渠道的渗透,健合集团将进一步触达高净值人群。
区域趋势的机遇和红利
分区域看,一方面,成熟市场马太效应严重,非头部品牌在中国、欧美等市场意味着没有话语权。但澳洲、中国、北美市场多品牌均排名前列的健合集团,显然有被资本市场低估的可能。
另一方面,跨国公司能维持抗周期的因素之一,在于能否在全球潜能市场中站稳一席之地。
健合集团同样属于提前布局的优秀案例。
当前,东南亚、中东等地区成为众多国际化企业发掘的对象。这些市场或是拥有庞大的人口基数和快速增长的中产阶级群体,亦或是有着充足的消费需求需要满足,消费升级趋势明显。
比如婴幼儿营养、成人营养以及宠物营养等领域,东南亚市场展现出了巨大的潜力。而中东地区近年来经济发展迅速,中东市场相对开放,对国际品牌接受度高,但目前营养健康领域的竞争格局尚未完全稳定,对于国际品牌仍有不小的市场空间。
据健合财报显示,2024年,健合集团于中国香港、泰国、马来西亚、印度及中东等扩张市场录得可观增长。
在东南亚及新兴市场方面,健合集团在新加坡、中国香港等地持续保持增长,宠物营养业务实现双位数提升,Swisse更在新加坡多个健康品类市场占据榜首。
在海外市场持续渗透,也意味着,健合集团相关板块在海外市场获取利润能力进一步提升。
而且有分析称,中东地区互联网普及率较高,电商行业发展迅速。健合集团可借助电商平台,突破地域限制,降低营销成本,更高效地触达中东消费者。
无论如何,这些新兴市场为健合集团提供了更广阔的市场空间和增长机会。
被低估的全球化标的
进一步观察健合的资产负债表,多个数据显示,当前其资产质量在市场中其实具备着较明显的确定性和稀缺性。
公司资产结构中的商誉,绝大多数是由Swisse斯维诗及Zesty Paws快乐一爪等核心资产所构成。
意味着,商誉是主营业务战略发展的结果,是发展需要,与下棋错对无关。而且恰恰这两大品牌近年来业绩的增长稳定,全球增长趋势明朗,公司的核心资产大额商誉减值风险都较低。
值得注意的是,据东财Choice数据显示,其当前市销率(TTM)仅0.34倍,显著低于国际健康企业均值。若东南亚及中东市场持续放量,市值修复空间明显。
根据公告披露,2024年健合集团的整体毛利率实现同比回升,至60.6%,这一数据甚至已略高于2022年业绩高速增长时的水平,核心业绩指标也表现稳健。
由此可见,全球化业务形成闭环,也应该让健合集团的估值逻辑发生变化。
业内人士表示,当前健合集团的估值仅反映其传统业务价值,未充分定价全球化整合能力与宠物赛道潜力。考虑到公司在营养保健领域的领先地位、稳健的现金流表现以及持续优化的资本结构,若2025年债务优化与新兴市场放量共振,其市值长期想象空间将进一步提升。
